事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)10BP；其(qí)它金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有(yǒ郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊u)所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期(qī)和金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每(měi)日(rì)余(yú)额低于最低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表(biǎo)也主要(yào)来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的(de) 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊年9月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率的触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国(guó)债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施策继(jì)续(xù)加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢胎开(kāi)工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油(yóu)价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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