近日(rì)，2022年(nián)营(yíng)业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集(jí)团(tuán)，其(qí)旗下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体加工(gōng)过程中的关键材(cái)料，公司客户(hù)包括长江(jiāng)存(cún)储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金(jīn)二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可口(kǒu)可(kě)乐，这也(yě)无(wú)意间(jiān)透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到(dào)了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)还与第二大(dà)股东(dōng)有(yǒu)可复(fù)活的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍(réng)未(wèi)实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级(jí)磷(lín)酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分(fēn)食(shí)品级磷酸(suān)、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点(diǎn)值(zhí)得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比(bǐ)兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外(wài)，还销售(shòu)给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营(yíng)业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差(chà)错更正(zhèng)及追溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事(shì)务所合伙人对记者(zhě)表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是(shì)指公司发生的(de)与经营业务无(wú)直接关(guān)系，或是虽与经(jīng)营(yíng)业(yè)务相关，但由于其性质、金额(é)或(huò)发(fā)生频(pín)率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营(yíng)业务毛利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业(yè)可比公司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电路客(kè)户的产(chǎn)品认证及(jí)批(pī)量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售(shòu)收入占(zhàn)比持(chí)续提(tí)升，且(qiě)公司(sī)根(gēn)据部分(fēn)产品原材料(liào)价格上涨情况适时(shí)调(diào)高了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平(píng)。

　　那么(me)，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未来是否还能(néng)持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司(sī)兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子(zi)的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集成电路(lù)基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电子间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发与国家(jiā)集成(chéng)电路基金(jīn)二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经(jīng)终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权存在(zài)可以“复活”的(de)条(tiáo)件，且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即(jí)“兴(xīng)福(fú)电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会(huì)结果的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的合(hé)合信(xìn)息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子处(chù)于(yú)正常(cháng)IPO流(liú)程中，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿(yì)元。值(zhí)得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经常性关(guān)联采购(gòu)主要系向关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大(dà)经常性关联(lián)采购(gòu)金额(é)（不含(hán)建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联采购(gòu)金额(é)占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在(zài)主营业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集(jí)团合(hé)并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴(xīng)发(fā)集团及其控制的其他公司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一(yī)季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团在(zài)公告(gào)中表示，归母净(jìng)利润较上年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受市(shì)场供(gōng)需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价(jià)格持(chí)续下跌，在今年一(yī)季度跌幅(fú)扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告(gào)中谈(tán)及(jí)湿电子(zi)化(huà)学(xué)品，即公(gōng)司湿电子化学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告(gào)显示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数(shù)据(jù)不太好(hǎo)找，所以不太(tài)好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关收入的(de)变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价下(xià)降(jiàng)16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局(jú)的(de)行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上(shàng)交所予以(yǐ)监管警(jǐng)示的决定，原因(yīn)是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易。

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